事件:公司公告2014 年三季度業(yè)績(jī):1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.85 億元,同比增長(zhǎng)5.99%;凈利潤(rùn)為5754 萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)14.36%;EPS0.19 元。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入1304 萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)134.4%。

　　Q3 單季收入略降0.03%。我們認(rèn)為主要是目前整體消費(fèi)環(huán)境疲軟,加盟提貨謹(jǐn)慎有下滑,營(yíng)收主要是直營(yíng)增長(zhǎng)和電商增量貢獻(xiàn)。公司電商業(yè)務(wù)規(guī)�；鶖�(shù)在三家家紡中最小(13 年近1 億元),今年電商處于起步放量期。1-9 月份預(yù)計(jì)銷售8千萬(wàn)左右,同比增長(zhǎng)超100%,若后期雙十一等網(wǎng)銷情況尚可,全年完成2 億的翻番目標(biāo)可期。分品牌看,我們預(yù)計(jì)主品牌“夢(mèng)潔”有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng),“寐”品牌三季度有所恢復(fù),增長(zhǎng)好于中期,前三季度與去年基本持平,基數(shù)不高的小品牌如“夢(mèng)潔寶貝”等今年新開店較多,增長(zhǎng)較快。

　　毛利率恢復(fù)+費(fèi)用管控良好是盈利表現(xiàn)較優(yōu)主因。1-9 月份,公司毛利率增加0.27個(gè)百分點(diǎn),為44.31%,其中Q3 單季毛利率增加4.68 個(gè)百分點(diǎn),主因有二:一是直營(yíng)占比增加,二是過(guò)季庫(kù)存消化,促銷折扣較少,新品銷售增加。同時(shí)。公司今年繼續(xù)實(shí)施單店核算制,重視新店質(zhì)量,控費(fèi)方面表現(xiàn)較好。1-9 月份,銷售費(fèi)用占比減少2.46 個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用占比則增加2.16 個(gè)百分點(diǎn),我們認(rèn)為主要是因?yàn)槠跈?quán)費(fèi)用增加。

　　基于前三季度表現(xiàn)和公司秋冬訂貨考慮,我們維持全年?duì)I收增長(zhǎng)5-10%左右,凈利潤(rùn)15%左右的判斷。對(duì)于明年預(yù)期,我們不悲觀,預(yù)計(jì)和今年增幅相當(dāng)。

　　從15 年春夏訂貨數(shù)據(jù)看,主品牌“夢(mèng)潔”約4.1 億,增長(zhǎng)個(gè)位數(shù),“寐”5 千多萬(wàn),與去年基本持平,“夢(mèng)潔寶貝和平實(shí)美學(xué)”等小品牌基數(shù)低,實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng),“夢(mèng)潔寶貝”預(yù)計(jì)3-4 千萬(wàn),“平實(shí)美學(xué)”1-2 千萬(wàn)。公司此次訂貨以新品為主,增加補(bǔ)貨占比是趨勢(shì)。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議。我們預(yù)計(jì)14-16 年EPS 為0.37、0.41、0.46 元(股權(quán)激勵(lì)條件:0.35、0.41、0.47 元),目前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值26X、24X、21X。公司目前體量和市值在三家家紡中最小,業(yè)績(jī)向上空間較大。維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:零售環(huán)境持續(xù)低迷無(wú)起色,電商業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期。